Jersey Mike’s Hisse Senetleri Piyasalarda Şüpheyle Karşılanıyor

Jersey Mike’s’in hisse senetleri, halka arz sürecinin başlangıcında alışılmadık bir seyir izliyor. Şirketin halka arz fiyatı 23 dolardan belirlenirken, ilk işlem gününde hisse senetleri %6 oranında bir düşüş yaşadı. Genel olarak, halka arzın ilk gününde bir değer kaybı yaşanması nadir görülen bir durumdur.

Halka arz süreci, genellikle “halka arz patlaması” olarak adlandırılan bir durumu yaratmak için tasarlanmıştır. Bu süreçte hisse senetleri, piyasa açıldığında daha yüksek fiyatlarla işlem görmeye başlar. Bu yüksek işlem fiyatları, çoğunlukla şirketlerin ilk hisseleri uzun vadeli yatırımcılarla eşleştirme çabalarının bir yan etkisi olarak ortaya çıkar ve bu da ilk gün işlem görebilecek hisse sayısının azalmasına yol açar.

Restoran sektöründe, özellikle hızlı hizmet alanında, son dönemdeki halka arzlar çok daha olumlu karşılandı. 2023 yılında Cava’nın hisse senetleri ilk gününde neredeyse iki katına çıkarken, Sweetgreen’in 2021 sonundaki halka arzı %76’lık bir artış gördü. Daha önce ise, Shake Shack 2015 yılında %100’den fazla bir artış yaşadı ve Wingstop %60 oranında yükseldi. Potbelly ise 2013 yılında iki katına çıktı. İlk gününde büyük kazançlar elde eden daha küçük halka arzlar arasında First Watch ve Portillo’s da bulunuyor.

Ancak daha düşük işlem hacmi, piyasanın şirketin yeni açıklanan finansal verilerinden hayal kırıklığına uğradığını veya halka arzın bir “başarısızlık” olduğunu göstermiyor. Burada etkili olan birkaç faktör var. Birincisi, halka arzdan sonra Jersey Mike’s’in hala özel sermaye devi Blackstone tarafından çoğunlukla sahip olunması. Blackstone, 2015 yılının başında şirketin %90’ını satın almıştı. Halka arz prospektüsü, bu anlaşmadaki 8 milyar dolarlık değerleme bilgisini doğruladı; Blackstone, hisse senetleri için 6.3 milyar dolar ödemiş ve yaklaşık 1.6 milyar dolarlık borcu üstlenmiştir.

Blackstone, kendi fonlarının sahip olduğu hisse senetlerini satıyor ve şirketi kontrol etmeye devam edeceği için, muhtemelen ilk fiyatı maksimuma çıkarmaya daha fazla odaklanmıştır. Blackstone, uzun vadeli yatırımcılara ihtiyaç duymuyor; kendisi uzun vadeli bir yatırımcı olacaktır.

Ayrıca, belki de bir zamanlama faktörü de söz konusu. Halka arz, hızlı hizmet sektöründeki hisse senetlerinin zaten değer kaybetmeye başladığı bir piyasada yapıldı. Son üç ayda Sweetgreen’in hisse senetleri %13, Cava %27 ve Shake Shack %32 değer kaybetti. Sadece Chipotle bu kısa vadeli trende karşı koydu. Bu düşüşlerin ardında büyük bir performans yok; son üç yılda yalnızca Cava pozitif getiri sağladı.

Jersey Mike’s’in göreceli olgunluğu da heyecanı azaltabilir; halka arzı, özellikle Cava ve Sweetgreen’den daha ileri bir büyüme aşamasında gerçekleştiriyor. Jersey Mike’s, prospektüsüne göre 28 Haziran itibarıyla 3,378 şubeye sahipti. Cava halka arz olduğunda 263 lokasyona, Sweetgreen ise sadece 140 lokasyona sahipti.

Jersey Mike’s için hala genişleme potansiyeli mevcut; şirket, prospektüsünde ABD’de 7,500 şube ve benzer sayıda uluslararası lokasyon destekleyebileceğine inandığını belirtti. Bu rakamlar bile muhafazakar olabilir; Subway’in ABD’de yaklaşık 19,000 lokasyonu ve uluslararası alanda en az 11,000 lokasyonu bulunuyor.

Ancak, Cava’nın “bir sonraki Chipotle” olabileceği gibi muazzam bir büyüme potansiyeli, muhtemelen henüz mevcut değil.

Tüm bu faktörler aslında sürpriz değil; Nisan ayında, halka arzın Jersey Mike’s iş modelinin itibarının öne sürdüğünden daha zorlayıcı olabileceğini yazmıştım. O dönemde Blackstone’un 12 milyar dolarlık bir değerleme peşinde olduğu yönündeki haberler, fon yöneticisinin fazla iyimser olduğunu gösteriyordu; şu anda şirketin mevcut değeri (borç dahil) 10 milyar doların altında.

Uzun vadede önemli olan, Jersey Mike’s’in hisse senetlerinin ilk haftasında nasıl işlem gördüğü değil, temel iş modelinin yıllar içinde nasıl performans gösterdiğidir. Bu açıdan umut verici birçok sebep var (ben de şahsen hisselerini satın aldım).

Yüksek seviyeden bakıldığında, umut verici olmanın en büyük nedeni, bu işin gerçekten mükemmel görünmesidir. Mağaza seviyesindeki getiriler oldukça yüksek, yeni mağazalar için nakit akışı %40’ın üzerinde. Ortalama birim satışları 1.4 milyon dolar, gerçek hızlı hizmet rakiplerinden daha düşük, ancak Jersey Mike’s’in daha küçük ayak izi göz önüne alındığında Potbelly’den daha yüksek ve kabul edilebilir bir seviyede. Şirket düzeyindeki kâr marjları da oldukça yüksek; bu da franchise modelinin bir sonucu olarak yüksek marjlar sağlıyor.

Bir olası endişe, aynı mağaza satışlarının büyümesinin oldukça yavaşlamış olması. Pandemi sonrası 2021’de %21 büyüme kaydeden Jersey Mike’s, 6% ve 8% artışlar gösterdi. Ancak 2024’te %2, 2025’te %3 ve 2026’nın ilk yarısında (ön sonuçlara göre) %2 büyüme kaydedildi. Bu 10 çeyreklik dönem, toplam büyümenin enflasyonla paralel olduğunu gösteriyor ki bu, yatırımcıların beklediği bir durum değil.

Ancak bu dönem, 700’den fazla mağaza açılışını da içeriyor; bazıları, mevcut lokasyonlardaki satışları ‘yemiş’ olabilir. Ayrıca, son yıllarda hızlı hizmet sektöründeki büyüme, yüksek enflasyon ve ‘K şeklindeki ekonomi’ baskıları nedeniyle yavaşladı. Bu bağlamda, son performans endişe verici bir durum göstermiyor.

Ve kesinlikle, yatırımcıların bu konuda endişeli olduğu söylenemez. İlk işlemlerde düz bir seyir izlese de, 2026 beklenen kârlarına dayalı olarak Jersey Mike’s, Wingstop ve Shake Shack gibi rakiplerine kıyasla hala primli işlem görüyor, ancak Cava’nın altında bir değerleme ile. Bu değerleme, piyasanın Jersey Mike’s’in önünde büyük bir büyüme potansiyeli gördüğünü gösteriyor. Halka arz sonrası işlemdeki ‘hayal kırıklığı’, daha çok beklentilerden kaynaklanıyor.

Vince Martin, on yılı aşkın bir süredir birçok finansal sektördeki web sitelerinde eserleri yayınlanan bir analist ve yazardır; şu anda Wall Street & Main‘in baş yazarıdır. Bu yazı itibarıyla Jersey Mike’s Subs Inc.’de hisse sahibidir.